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    作者：顏安生

    A股上證綜合指數(shù)在國(guó)慶日前從2600點(diǎn)迅速飆升至3300點(diǎn)以上，深證成分指數(shù)同樣節(jié)節(jié)攀升，輕鬆越過(guò)萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。然而，國(guó)慶日之後，A股反覆下跌，節(jié)前氣勢(shì)如虹的景象已經(jīng)被反覆下跌所取代。截至10月19日，上證綜合指數(shù)仍在3300點(diǎn)以下，深證成分指數(shù)也在萬(wàn)點(diǎn)上下徘徊。國(guó)慶日之前的A股牛市似乎只是曇花一現(xiàn)。其實(shí)，出現(xiàn)這種局面並不奇怪，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展與演變，可謂今非昔比，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資環(huán)境、投資觀念等諸多方面的因素都發(fā)生了巨大變化，如果還帶著以前的投資思維和觀念進(jìn)入A股市場(chǎng)，不僅難以有所收穫，甚至?xí)p手爛腳，血本無(wú)歸。投資者必須看到，A股市場(chǎng)已經(jīng)並將繼續(xù)經(jīng)歷以下三大轉(zhuǎn)變，只有順應(yīng)這種演變趨勢(shì)，投資者才能明辨投資方向，作出理性的投資選擇。

    第一，股票指數(shù)上漲周期愈來(lái)愈短，下跌周期愈來(lái)愈長(zhǎng)。A股自創(chuàng)立以來(lái)經(jīng)歷了多次牛市，按照普遍認(rèn)可的說(shuō)法，主要有九輪牛市，分別是：1990年12月19日至1992年5月26日的第一輪牛市，歷時(shí)約1年半；1992年11月17日至1993年2月16日的第二輪牛市，歷時(shí)約三個(gè)月；1994年7月29日至1994年9月13日的第三輪牛市，歷時(shí)約一個(gè)半月左右；1996年1月19日至1997年5月12日的第四輪牛市，持續(xù)了約1年半；1999年5月19日至2001年6月15日的第五輪牛市，歷時(shí)約2年；2005年6月6日至2007年10月16日的第六輪牛市，持續(xù)了2年4個(gè)月，這是最持久的一次牛市；2008年10月29日至2009年8月4日的第七次牛市，維持了約10個(gè)月；2014年7月22日至2015年6月12日的第八次牛市，持續(xù)了約11個(gè)月，以及2024年9月24日至2024年9月30日，第九次牛市只維持了約7天。從以上A股市場(chǎng)自創(chuàng)立34年以來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，不僅上漲牛市的總時(shí)間之和不過(guò)十年，而下跌熊市的總時(shí)間之和則超過(guò)24年，並且在經(jīng)歷了2005年至2007年的大牛市之後，A股市場(chǎng)再也沒(méi)有出現(xiàn)超過(guò)一年的牛市，最近14年A股市場(chǎng)上出現(xiàn)的三次牛市周期分別為10個(gè)月、11個(gè)月和7天。牛市周期可謂愈來(lái)愈短，而熊市周期卻愈來(lái)愈長(zhǎng)。

    第二，上市公司愈來(lái)愈多，股票指數(shù)上漲愈來(lái)愈難。A股市場(chǎng)創(chuàng)立34年以來(lái)，其市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)歷了一個(gè)急劇擴(kuò)張的迅速發(fā)展過(guò)程。目前，A股市場(chǎng)共有公開(kāi)發(fā)行上市公司多達(dá)5300多家，總市值超過(guò)80萬(wàn)億元人民幣。也就是說(shuō)，在過(guò)去的34年裏，平均每年有156家公司上市，這些上市公司每年從市場(chǎng)上籌措資金數(shù)額巨大，均達(dá)數(shù)以萬(wàn)億計(jì)，加之證券公司從市場(chǎng)上抽走的手續(xù)費(fèi)、向國(guó)家繳納的印花稅、上市公司大股東的各種減持、上市公司的再融資和定增等，股市上被抽吸的資金規(guī)模愈來(lái)愈大。有市場(chǎng)分析員粗略統(tǒng)計(jì)，從2016年至2024年的8年時(shí)間裏，通過(guò)各種管道從股市上抽吸的資金超過(guò)20萬(wàn)億元人民幣，這還不包括那些金融大鱷從市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)份額。由於上市股票愈來(lái)愈多，股市的市值愈來(lái)愈大，特別是各種管道對(duì)股市資金的抽吸力度愈來(lái)愈強(qiáng)，從而使得A股市場(chǎng)的資金供給和來(lái)源捉襟見(jiàn)肘。以前是大量資金追逐少量的股票，從而可以輕而易舉令到股票價(jià)格和股票指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。但時(shí)過(guò)境遷，如今有限的資金面對(duì)的卻是龐大且快速增加的股票體量，以及愈來(lái)越多的市場(chǎng)抽吸動(dòng)作，已經(jīng)無(wú)能為力像以前那樣推動(dòng)股票價(jià)格和股票指數(shù)上升了。以前A股市場(chǎng)規(guī)模較小，投資股市的資金供應(yīng)充足，股票價(jià)格和股票指數(shù)易升難跌，但現(xiàn)在的情況恰恰相反，進(jìn)入股市的資金已經(jīng)嚴(yán)重供不應(yīng)求，股市已經(jīng)進(jìn)入了一種易跌難升的新常態(tài)。

    第三，機(jī)構(gòu)投資者愈來(lái)愈多，散戶(hù)投資者愈來(lái)愈少。A股市場(chǎng)建立之初，幾乎成為中國(guó)人投資的唯一管道，因此，大量先知先覺(jué)者湧入股市，加之當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)投資者鮮有出現(xiàn)，在A股創(chuàng)立以後的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，散戶(hù)投資者充斥市場(chǎng)，成為A股市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。隨著股票市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，愈來(lái)愈多各類(lèi)證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、股票投資基金、私募基金、公募基金、保險(xiǎn)基金、信託基金，以及一部分外資金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的崛起和入市，使得A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化。在股市投資博弈中，雖然專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的佔(zhàn)比仍然較小，但是，其對(duì)股市的影響力和收益能力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大於散戶(hù)群體，尤其在交易基礎(chǔ)設(shè)施資訊化、電子化、大數(shù)據(jù)化的背景下，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)更加明顯，而散戶(hù)投資者的劣勢(shì)日益突出，甚至成為了股票市場(chǎng)的弱勢(shì)群體。當(dāng)前，普通的散戶(hù)投資者與其自己進(jìn)入股市進(jìn)行投資操作，還不如委託給專(zhuān)門(mén)的股票基金或其他的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。愈來(lái)愈多的散戶(hù)投資者現(xiàn)在已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，他們自己正逐漸退出股票市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而將資金委託給專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，或者購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)門(mén)的股票基金，間接參與股票市場(chǎng)投資。A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)投資者為主導(dǎo)的新型格局。在這種背景下，如果普通散戶(hù)投資者衝入市場(chǎng)與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行博弈，其結(jié)果可想而知。（資料圖）