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　9月26日，中國DaaS(設備即服務)行業(yè)第一股凌雄科技(02436.HK)發(fā)布2023年中期報告。報告顯示，凌雄科技上半年營收達8.22億元(人民幣，下同)，經調整EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)同比增長約5.2%至1.34億元。據悉，若以2023年上半年收入計，凌雄科技的營收繼續(xù)保持行業(yè)第一。

　有機構指出，2022年，凌雄科技營收逆勢增長25.1%達16.64億元，創(chuàng)歷史新高;同時實現(xiàn)利潤近億元。2023年上半年，凌雄科技核心主營業(yè)務繼續(xù)展現(xiàn)較好的增長或平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。這已經充分證明了其穿越周期的能力，而這個能力形成的根源在於其紮實打造的優(yōu)秀基本面正發(fā)揮著越來越重要的作用。

　基本面優(yōu)秀：核心壁壘深厚、業(yè)績持續(xù)高質增長

　在外界看來，凌雄科技團隊深耕DaaS行業(yè)近20年，都是行業(yè)「老炮」，深諳行業(yè)發(fā)展規(guī)律，能精準把握市場需求，務實且執(zhí)行力非常強。

　機構數(shù)據顯示，與傳統(tǒng)做法相比，DaaS服務模式可幫助企業(yè)減少97.4%的首期投入，在三年內將運營成本降低約10%至30%。「在經濟高速增長的階段，一直享受DaaS服務的各大企業(yè)並沒有關注到其創(chuàng)造的價值。當我國經濟進入高質量增長階段，特別是疫情這幾年，企業(yè)高度重視現(xiàn)金流管控，高度注重降本增效，提升了市場認知度。

　受益於綜合利好因素，2019-2021年，中國DaaS市場規(guī)模一路「高歌猛進」，由197億元增加至345億元，複合年增長率約為32.3%。凌雄科技與行業(yè)同頻共振，對應期間的收入也從5億元提升至13.3億元，複合年增長率約為63.1%。灼識諮詢的資料顯示，2021年，按收入計，業(yè)內前五大市場參與者佔總市場份額約7.2%。其中，凌雄科技的收入約佔總市場份額的3.9%，行業(yè)排名第一。這也意味著，凌雄科技的市場份額超過其他四大主要參與者的總和。此外，2022年，若按收入計，凌雄科技繼續(xù)保持行業(yè)第一。

　「DaaS行業(yè)業(yè)務邏輯看似簡單，但是想要領軍者，其實門檻很高，對資金、運營效率和規(guī)模都有很高的要求。而作為行業(yè)頭部玩家，凌雄科技能夠多年穩(wěn)居行業(yè)龍頭，並持續(xù)保持向上的發(fā)展勢頭。」上述負責人認為，一方面在於其能夠精準把握市場規(guī)律並持續(xù)滿足市場需求，另一方面在於其構建了不可超越的行業(yè)核心壁壘。何為DaaS市場規(guī)律?其中之一就是服務越深，客戶的粘性會越強。也就是說，隨著企業(yè)凌雄科技在釐清這背後的機理後，反應速度和執(zhí)行效率非常高：2008年開啟IT設備訂閱服務業(yè)務，2017年開始IT設備回收服務業(yè)務，2018年開始推出設備管理SaaS業(yè)務，而在這個過程中，配套的IT技術訂閱服務業(yè)務一直如影隨形。由此，凌雄科技在DaaS行業(yè)內率先完成了全產業(yè)鏈布局。隨後，凌雄科技以數(shù)碼化建設為基礎，創(chuàng)新打造數(shù)碼化閉環(huán)DaaS服務模式。該模式為企業(yè)提供包含設備訂閱服務、IT技術訂閱服務、設備管理SaaS、設備回收服務等在內的全棧式服務，企業(yè)可根據自身發(fā)展階段和實際需求，靈活選擇服務組合，從而一定程度實現(xiàn)了企業(yè)按需定製、按使用付費，幫助企業(yè)完成從購買設備到購買服務的轉變，有效解決了中小企業(yè)數(shù)碼化轉型過程中存在的IT設備全生命周期管理的痛點，從而幫助企業(yè)降低運營成本，提高經營效率。

　隨著商業(yè)模式運營的更加成熟，服務更加深入，凌雄科技逐漸構築起行業(yè)核心壁壘。海通國際研報指出，凌雄科技構建的行業(yè)壁壘包括：一是閉環(huán)DaaS生態(tài)可以產生強大的協(xié)同效應，IT設備利用率顯著提高，交叉銷售鞏固其協(xié)同效應且客戶粘性很高;二是完善且強大的回收翻新產業(yè)鏈，對設備訂閱服務起到強支撐和協(xié)同效應;三是智能風控體系對DaaS業(yè)務的開展至關重要，公司常年保持很低的壞賬率;四是戰(zhàn)略股東的強力支持。

　價值逐步釋放將助市值提升

　機構表示：潛在增長空間巨大

　業(yè)內人士認為，「由於資本市場整體承壓，二級市場投資者對股價非常敏感。客觀地講，凌雄科技這個優(yōu)質標的價值還遠未被二級市場挖掘出來。不過，隨著資本市場逐步企穩(wěn)，以及凌雄科技業(yè)務數(shù)據的逐步兌現(xiàn)，資本市場一定會對凌雄科技的價值重新定位。」東方富海合夥人陳利偉高度認同這個觀點。他認為，凌雄科技未來的市值空間主要反映在中國DaaS市場滲透度的提升上。「有多大的市場滲透度提升空間，就有多大的市值。我們對凌雄科技抱有非常樂觀的預期。」

　有機構數(shù)據顯示，我國DaaS市場滲透度約5%，與歐美日平均50%以上的滲透度相比，還有巨大的發(fā)展空間。而一個值得關注的事實是，我國DaaS市場滲透度提升已經迎來歷史機遇期。一方面，在百年變局持續(xù)演進和多重超預期因素的疊加作用下，各大企業(yè)面對諸多不確定因素，高度重視現(xiàn)金流，高度注重降本增效，對DaaS服務也越來越剛需。這無形中也加快催化DaaS行業(yè)發(fā)育成熟。另一方面，在國家大力推進數(shù)碼化轉型升級的牽引下，我國各大企業(yè)在數(shù)碼化建設領域的投入越來越多，以期實現(xiàn)高質量增長。

　據IDC的數(shù)據顯示，2022年，中國中小企業(yè)IT支出812億美元，同比增長4%。預計未來幾年將保持12%以上的年IT支出增長率，並在2026年達到1309億美元(約萬億元人民幣)規(guī)模。這意味著，中國DaaS市場未來的增長空間巨大。據灼識諮詢研究報告顯示，中國DaaS市場規(guī)模預計未來幾年將保持32%的年複合增長率，並將在2026年達到1382億元。在海通國際看來，如果中國IT設備訂閱滲透率提高到50%，凌雄科技的市佔率提升1倍，則公司的潛在增長空間20倍。海通國際研究報告稱，在未來幾年，公司的毛利率和淨利潤將會同步得到較大幅度的提升，給予公司維持「優(yōu)於大市」評級。該行測算，凌雄科技2023年的估值為46.4億元人民幣，公司2023-2025年將實現(xiàn)總收入19.12/24.17/33.31億元人民幣，經調整的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)為3.69/5.62/8.61億元人民幣，調整後淨利潤為4107萬元/1.49億元/3.55億元人民幣。